PAYX

Paychex fait la paie et la conformité RH d'environ 840 000 entreprises, surtout des PME américaines. Elle verse la paie d'un salarié du privé sur onze aux États-Unis et a fait transiter quelque 1 300 G$ l'an dernier.

Le détail qui nous a convaincus tient en une phrase : les contrats sont résiliables avec un préavis de trente jours, et pourtant la rétention tient à 82-83 % année après année. Personne n'est retenu par un contrat. Les clients restent parce que changer de fournisseur de paie signifie réimplanter ses processus de conformité fiscale, reformer son personnel et risquer des erreurs coûteuses sur quelque chose qui doit être juste tous les quinze jours. C'est un verrou comportemental, pas juridique — le genre qui survit aux récessions.

Marge d'exploitation de 38,6 % sur l'exercice 2026, rendement du capital investi autour de 27 %.

Soyons honnêtes sur la croissance : les revenus ont bondi de 17 % en 2026, mais l'acquisition de Paycor en apporte environ 12 points. La croissance organique réelle tourne autour de 5 %. L'opération a chargé le bilan de 4,2 G$ de dette, faisant passer les intérêts de 105 à 269 M$. Et une part des bénéfices vient des intérêts sur les fonds clients en transit — un revenu qui dépend des taux, pas du talent. On achète une rente de conformité, pas une histoire de croissance, et on la paie comme telle.